Dorval Flexible Emergents

Publié le 07/01/2010 - Philippe Maupas
La gestion flexible appliquée aux émergents, le meilleur des deux mondes ?

Après une année 2009 ayant vu le triomphe des marchés des pays dits émergents (voir notre analyse ici), Dorval Finance propose de profiter des hausses de ces marchés et d'amortir les baisses en appliquant son approche flexible dans un nouveau fonds, Dorval Flexible Emergents, qui a succédé le 26 octobre 2009 à Dorval Tréso Plus, dont l'objectif d'investissement était totalement différent.

Gestion

Les fonds est géré par un comité d'investissement composé de Louis Bert, Stéphane Furet, Sophie Chauvellier et Christian Picot. Louis Bert (20 ans d'expérience chez Crédit Agricole Asset Management puis chez Oddo Asset Management) et Stéphane Furet (20 ans d'expérience de la vente actions chez Rondeleux, puis Nouailhetas, puis Oddo & Cie) sont des spécialistes des actions, Sophie Chauvellier est allocataire d'actifs et sélectionneuse de fonds (10 ans d'expérience chez Investec à Hong Kong, puis chez Oddo Securities). Christian Picot apporte un point de vue de spécialiste de l'analyse technique.

Stratégie d'investissement

Partant du constat que les marchés d'actions des pays émergents enregistrent sur longue durée de très bonnes performances, mais peuvent connaître ponctuellement des périodes de forte volatilité, donc exposer l'investisseur à des baisses importantes, Dorval Finance propose de réduire le risque en appliquant une approche patrimoniale, consistant à réduire l'exposition aux actions à zéro en période de stress.

La poche actions émergentes et la poche obligations émergentes du fonds peuvent osciller entre 0 et 100% du portefeuille et, en cas d'anticipation très négatives sur les actions et les obligations émergentes, le monétaire peut représenter 100% du portefeuille.

Pour s'exposer aux pays émergents, l'équipe de gestion peut utiliser les ETF actions émergentes, les OPCVM d'actions émergentes, les OPCVM mixtes actions, y compris obligations convertibles et les OPCVM de produits de taux de la zone émergente.

L'équipe de gestion détermine collégialement l'allocation d'actifs, à savoir le taux d'exposition aux actions et au monétaire, procède ensuite au choix des zones géographiques, puis des pays, et enfin des thématiques.

Le choix de l'allocation d'actifs est bien entendu l'élément crucial du processus de gestion et l'équipe s'appuie sur une batterie d'indicateurs macro, micro, techniques et sur les valorisations.

Pour le choix des fonds, Sophie Chauvellier privilégie, au sein d'un univers d'environ 1000 produits, la surperformance corrigée du risque, la régularité et l'asymétrie.

Au 29 janvier 2010, la sensibilité actions du portefeuille était de 60,17% (50,55% d'exposition aux actions et 19,25% aux convertibles), l'exposition géographique au sein de cette exposition au risque actions se répartissant entre l'Asie (58,26%), l'Amérique Latine (24,51%) et la zone Europe/Moyen-Orient/Afrique (17,23%). Le poids du monétaire était de 30,20%.

Caractéristiques

L'indice de référence du fonds est composé à 50% du MSCI Marchés émergents en euros et à 50% de l'Eonia, qui représente le taux du marché monétaire au jour le jour. On notera un point négatif : le MSCI marchés émergents est dividendes non réinvestis, ce qui est d'autant plus ennuyeux qu'un mécanisme de commission de surperformance est prévu (voir ci-après).

Les frais de fonctionnement et de gestion de la part A (minimum d'investissement initial de 50 000 EUR) sont de 1%, ceux de la part P (minimum d'investissement initial de 1 000 EUR) sont de 2%. Les frais de gestion des fonds sous-jacents s'ajouteront à ces frais (le prospectus indique que le montant maximum des frais de gestion des sous-jacents est de 2,5%).

La commission de surperformance est de 20% de la surperformance du fonds par rapport à son indice de référence, sous réserve que la performance du fonds soit elle-même positive, mécanisme qui nous convient parfaitement. Ce qui nous convient beaucoup moins en revanche, c'est que l'indice MSCI Marchés émergents s'entende hors dividendes, ce qui est particulièrement injuste pour l'investisseur.

Notre opinion

Catégorisé par Quantalys dans la catégorie Allocation d'actifs Monde réactive euro, ce nouveau fonds permet de s'exposer de façon originale et intéressante aux marchés d'actions des pays émergents en essayant de réduire le risque. Après la forte hausse enregistrée en 2009, il est en effet fort probable que nous assistions ponctuellement à des baisses importantes. On se rappellera néanmoins que l'intérêt des fonds réactifs réside dans la capacité de l'équipe de gestion à anticiper les baisses de marché et de prendre plus de bonnes décisions que de mauvaises : n'investissez que si vous avez compris le processus de gestion et faites confiance à l'équipe.

On notera qu'un fonds géré par Natixis Multimanager, Reactis Emerging, existant depuis la mi-2008, a un univers et une stratégie d'investissement similaires. Ce fonds a une allocation actions pouvant aller de 20% à 100%, ce qui le différencie légèrement de Dorval Flexible Emergents.

LFP gère également un fonds sur le même concept, LFP Monde Emergent. Enfin, Portzamparc Gestion gère Fi-Invest Emergents, sur le même concept flexible 0-100. Ces 3 fonds enregistrent une volatilité sur 1 an d'environ 15% (et même supérieure à 20% pour le fonds de Portzamparc Gestion), avec des baisses assez importantes : l'approche flexible sur des marchés émergents reste un exercice relativement risqué.

Philippe Maupas , CFA, CAIA, CIPM, est co-fondateur de Quantalys et éditorialiste.