Rouvier Valeurs

Publié le 06/04/2012 - Noëlle Vigan
Fort d'un actif de plus de 500 millions d'euros, Rouvier Valeurs est l'un des fonds star de la gestion flexible depuis maintenant 20 ans. Focus et analyse.

Les marchés actions sont soumis depuis plus de 10 ans à des chocs extrêmement violents et relativement rapprochés, dissuadant de nombreux investisseurs de s’exposer durablement à cette classe d’actifs.

Une des réponses apportées par l’industrie de la gestion est l’approche dite « flexible », consistant, au sein d'un fonds, à gérer l’exposition aux différentes classes d’actifs en fonction des anticipations du gérant. C’est donc ce dernier qui décide quand et dans quelle proportion il est opportun d’être exposé aux actifs à risque et /ou à des actifs moins risqués.

L’attrait de cette approche est son asymétrie : elle vise implicitement ou explicitement à faire participer l’investisseur à une partie de la hausse des marchés actions tout en essayant d’éviter une partie significative de la baisse de ces marchés.

Il existe de nombreuses façons de faire de la gestion flexible et l’univers des fonds flexibles est hétérogène. L’objectif de l’Observatoire de la Gestion Flexible est de contribuer à une meilleure connaissance et compréhension des fonds qui le composent.

Rouvier Valeurs est un des 70 fonds analysés par l’Observatoire.

La société de gestion

Rouvier Associés est une société de gestion créée en 1986 par Guillaume Rouvier avec comme objectif d’offrir à ses clients une gestion actions avec une prise de risque relativement faible.

Rouvier Associés gère aujourd’hui 3 fonds :

- Rouvier Valeurs est un fonds flexible monde, créé en 1992. Il totalise au 02 avril 2012 plus des trois quarts des encours de Rouvier Associés.

- Rouvier Patrimoine, également créé en 1992, est un fonds d’allocations d’actifs Europe prudente.

- Rouvier Europe est un fonds Actions Europe, créé en 2000 pour les besoins des PEA.

Au 02 avril 2012, Rouvier Associés gère un peu plus de 745 millions d’euros en OPCVM.

Equipe de gestion

Rouvier Valeurs est géré collégialement par une équipe de onze gérants.

Stratégie d’investissement

Rouvier Valeurs appartient à la catégorie Quantalys Allocation d'actifs Monde flexible euro .

L’objectif de gestion du fonds est (source prospectus) de chercher, sur une période supérieure à 5 ans, à réaliser une performance positive et supérieure à celle des principales bourses mondiales (essentiellement des pays de l’OCDE).

Pour atteindre cet objectif, le fonds dispose d’une grande liberté pour faire fluctuer le poids des classes d’actifs. D’après le prospectus, les produits de taux peuvent représenter entre 0 et 100% de l’exposition du fonds en obligations notées AAA Standard & Poors ou équivalents.

Les produits actions peuvent également fluctuer entre 0 et 100% (avec une limite de 10% de l’actif net pour l’exposition aux marchés émergents), actions de sociétés de tous secteurs et de toutes tailles de capitalisation.

La stratégie se base sur une stratégie micro économique basée sur l’analyse financière des sociétés.

Rouvier Associés se concentre sur les sociétés rentables, bien gérées et qui détiennent un avantage concurrentiel. L’objectif est de déterminer les entreprises sous-cotées, c'est-à-dire celles dont la valeur intrinsèque est nettement supérieure à leur valorisation boursière. Les investissements sont alors conservés plusieurs années pour profiter de la réussite économique de ces sociétés.

Rouvier Associés étudie un univers de 300 sociétés. Le portefeuille investit dans un nombre restreint de sociétés, en moyenne entre 20 et 30 investissements. Si aucune société ne correspond aux critères, il est investi dans des obligations notées AAA.

Analyse quantitative du fonds

Toutes les données mentionnées dans ce paragraphe sont arrêtées au 03/04/2012.

Performance

Elément le plus regardé, la performance est loin d’être un critère suffisant. Elle doit tout d’abord s’apprécier sur l’horizon d’investissement minimum du fonds (5 ans), que l’on trouve dans son prospectus. Elle devrait même idéalement s’apprécier sur la totalité d’un cycle économique, soit entre 5 et 10 ans. Malheureusement, rares sont les investisseurs suffisamment patients.

Sur 3 ans, la performance annualisée du fonds est de 12,49%, et sur 5 ans de -1,25% (contre respectivement 6,45% et -1,26% pour la moyenne de la catégorie et 0,59% et 1,79% pour l’EONIA, qui est un taux du marché monétaire considéré comme sans risque).

Volatilité

La volatilité est une des mesures du risque d’un fonds et correspond à l’écart de ses performances hebdomadaires par rapport à la performance hebdomadaire moyenne sur la durée d’analyse. En tout état de cause, on attend d’un fonds flexible une volatilité inférieure à celle des principaux indices actions.

La volatilité annualisée du fonds est de 20,92% sur 3 ans et de 23,83% sur 5 ans (contre respectivement 8,14% et 9,16% pour la moyenne de la catégorie).

Dans la dernière étude trimestrielle de l'Observatoire de la Gestion Flexible réalisée avec des données arrêtées au 30/12/2012, Rouvier Valeurs a obtenu le score de volatilité " Rouge". Le score Rouge est affecté aux fonds flexibles ayant une volatilité moyenne sur différentes périodes (1, 3, 5 et 8 ans) supérieure à 15%.

Beta

Le beta mesure la réactivité du fonds par rapport à un indice. Nous le calculons ici par rapport à un indice composite 50% actions et 50% obligations (50% ML Global/ML Pan Europe Broad Market et 50% MSCI Monde/MSCI Europe), auquel nous affectons par convention un beta de 1.

Un beta de 1,2 indique que le fonds a été 20% plus réactif que l’indice, et qu’il en a donc amplifié les évolutions. Nous scindons le calcul du beta en 2, beta haussier (calculé sur les périodes de hausse de l’indice, qui sont avant tout celles où l’indice actions est en hausse) et beta baissier (calculée sur les périodes de baisse de l’indice, qui sont avant tout celles où l’indice actions est en baisse).

On attend intuitivement d’un fonds flexible qu’il ait un beta baissier significativement inférieur à 1, donc qu’il amortisse les baisses des marchés actions. On peut également raisonnablement en attendre un beta haussier inférieur à 1 : il ne nous semble en effet pas usuel d’être à la fois défensif à la baisse et plus offensif que le marché à la hausse, sauf talent exceptionnel, ou chance également exceptionnelle.

Le beta haussier de Rouvier Valeurs est de 1,34 sur 3 ans et de 1,26 sur 5 ans. Son beta baissier est de 3,45 sur 3 ans et de 1,76 sur 5 ans. Nous arrivons au même constat qu’avec le score de volatilité : Rouvier Valeurs fait partie des fonds flexibles offensifs.

Perte maximum

Ce calcul est purement théorique dans la plupart des cas, peu d’investisseurs ayant l’infortune d’acheter au plus haut pour vendre au plus bas suivant. Ceci étant, cette donnée est facile à appréhender et reflète la capacité du gérant à épargner à ses investisseurs des baisses trop importantes. On peut raisonnablement attendre d’un fonds flexible correctement géré qu’il enregistre une perte maximum inférieure à celle d’un indice actions.

Sur 3 ans, la perte maximum du fonds est de 32,75%, contre 21,72% pour l’indice MSCI Monde. Sur 5 ans, elle est de 47,13% contre 54,94% pour l’indice MSCI Monde.

Le constat fait à partir du beta est confirmé par l’analyse de la perte maximum, proche du MSCI Monde.

Dans la dernière étude trimestrielle de l'Observatoire de la Gestion Flexible réalisée avec des données arrêtées au 30/12/2011, Rouvier Valeurs a obtenu le score de perte maximum " Mauvais". Ce score est affecté aux fonds de l'Observatoire classés dans le troisième tiers de l'univers pour la perte maximum.

Frais

Les frais de gestion maximum du fonds sont de 1,8%. Il n’est pas prévu de commission de surperformance. Des commissions de mouvement sont également prévues.

Pour l’exercice comptable clôturé le 31/12/2011, le total des frais a été de 1,84%.

Ces données étaient les plus récentes disponibles dans le prospectus en ligne sur le site de l’AMF à la date de rédaction de cette analyse.

Actifs

Les actifs totaux du fonds s’élèvent à plus de 575 millions d’euros au 03/04/2012.

Reporting

Rouvier Valeurs propose sur son site un reporting mensuel.

Le fonds est présenté face à son indicateur de référence, le MSCI World. Fin février 2012, la performance 5 ans du fonds est légèrement supérieure à son indice avec une volatilité sensiblement plus forte.

Le reporting est bien détaillé sur la composition actuelle du portefeuille : répartition géographique, sectorielle et par capitalisations. Le fonds est actuellement exposé à 100% aux actions, très majoritairement dans des sociétés françaises et dans des sociétés à grandes capitalisations.

Les 5 principales lignes en portefeuille sont indiquées et leur contribution lors du dernier mois à la performance du portefeuille. Les principaux mouvements sur le fonds lors du dernier mois sont aussi présentés.

On peut toutefois regretter de ne pas pouvoir suivre le taux d’engagement en actions, information toujours très utile pour un fonds flexible.

Notre opinion

Noté 4 étoiles Quantalys dans la catégorie Flexibles Monde au 29 février 2012, avec plus de 575 millions d’actifs, Rouvier Valeurs fait partie des poids lourds des fonds flexibles. Il est aussi très bien référencé dans les contrats d’assurance vie.

Rouvier Valeurs a un profil très offensif. S’il est fragile à la baisse, Rouvier Valeurs sait très bien capter les hausses comme le montre l'analyse de son comportement 5 ans au 31 mars 2012 :

En étudiant Rouvier Valeurs de plus près dans une période de hausse (10/03/2009 au 20/02/2011), on voit qu'il surperforme sa catégorie de 25,63% par an et la catégorie monde de 6,75%.

Performances annualisées sur la période :

Rouvier Valeurs : 42,47%

Catégorie Flexible Monde : 16,84%

Catégorie Actions Monde : 35,72%

A contrario, sur la période de baisse du 15/09/2008 au 09/03/2009 consécutive à la faillite de Lehman Brothers, Rouvier Valeurs enregistre une perte équivalente à la catégorie Actions Monde :

Performances annualisées sur la période :

Rouvier Valeurs : -36,62%

Catégorie Flexible Monde : -19,34%

Catégorie Actions Monde : -36,6%

Plus récemment, l’année 2011 a été difficile : Guillaume Rouvier s’en est expliqué par une forte présence des bancaires et une exposition d’autant plus forte que le marché baissait. C’est aussi ce qui lui a permis de rebondir rapidement au premier trimestre 2012.

Au vu de ces résultats, il convient de se demander si Rouvier Valeurs est vraiment flexible. Sur le papier, sans aucun doute : son exposition aux actions peut descendre jusqu’à 0%. En pratique, cette possibilité reste peu utilisée. Lorsque les marchés sont bas, le fonds est investi à 100% en actions. Par contre, lorsque les marchés sont hauts, il est plus difficile de trouver des sociétés sous-évaluées d’où une exposition aux actions qui peut descendre jusqu’à 0%. En pratique, le fonds a toujours été investi à au moins 30% depuis sa création.

A fin mars 2012, le fonds est essentiellement investi dans des sociétés européennes car Rouvier Associés considère le marché européen très sous-évalué. Il s’agit cependant de sociétés le plus souvent implantées internationalement. Rouvier Valeurs est investi dans 3 types de sociétés :

- Des sociétés considérées comme très sous-évaluées (ex : banques)

- Des sociétés « duales », dont une activité est en croissance même si une autre est en récession (ex : HP, PSA, Sanofi)

- Des sociétés, non sous-évaluées, mais en forte croissance.

Ainsi, si vous n’aimez pas les fortes baisses, Rouvier Valeurs n’est pas fait pour vous. Par contre, si vous vous placez dans une perspective à long terme et si votre aversion au risque est faible, Rouvier Valeurs saura parfaitement répondre à vos attentes.

Noëlle Vigan , CFA, est responsable de l'Observatoire de la Gestion Flexible.