Battre Carmignac Patrimoine sur 15 ans ?

Publié le 14/02/2014 - Philippe Maupas
Peu de fonds flexibles battent Carmignac Patrimoine sur 15, 10 et 8 ans, nous les avons trouvés

Comme nous le notions dans la dernière étude trimestrielle de l'Observatoire de la Gestion Flexible, si il y a quelques années, gestion flexible rimait avec Carmignac Patrimoine, le constat est plus nuancé aujourd’hui. Le fonds phare de Carmignac Gestion a connu quelques revers et d’autres fonds ont su tirer leur épingle du jeu. Ceci étant, une hirondelle ne fait pas le printemps et 3 années de performances moyennes n'annoncent pas la fin d'un règne.

Pour mesurer la qualité de la performance du vaisseau amiral de Carmignac Gestion, nous nous sommes intéressés aux fonds ayant enregistré une performance de long terme supérieure à celle de Carmignac Patrimoine A EUR dans les catégories Quantalys Flexibles Monde et Flexibles Europe.

Qu'est-ce que le long terme ? 15 ans, 10 ans et 8 ans, soit des durées nettement supérieures aux durées minimum d'investissement recommandées dans les prospectus des fonds flexibles. Les calculs ont été arrêtés au 31/12/2013.

Palmarès sur 15 ans

Peu de fonds ont un historique aussi ancien que Carmignac Patrimoine. Ils sont encore moins nombreux à avoir battu ce fonds sur cette période (du 4 janvier 1999 au 31 décembre 2013). Nous en avons identifié 3.

Le fonds le plus performant est R Valor, un fonds de de Rothschild & Cie Gestion géré pendant de longues années par Joël Poinsot et aujourd'hui par Yoann Ignatiew et Xavier de Laforcade . Il a délivré une performance annualisée de 11,35%, avec une volatilité annualisée de 16,64% et une perte maximum très élevée de 53,78%.

Ce fonds ne fait pas un usage forcené de sa flexibilité et doit plutôt être considéré comme un fonds actions que comme un fonds flexible, comme le montrent nos analyses trimestrielles (on notera par ailleurs que le reporting mensuel ne fournit pas d'évolution sur plusieurs mois de l'allocation d'actifs, ce qui est le minimum que l'on puisse attendre d'un fonds flexible).

En deuxième position, on trouve First Eagle Amundi International AU (C). Ce fonds s'est longtemps appelé Socgen International Sicav, notamment à l'époque où il était géré par Jean-Marie Eveillard, un gérant français installé à New York, dont les performances étaient telles qu'il a été élu International Equity Manager of the year par Morningstar en 2001. Eveillard ne le gère plus, le fonds est dorénavant distribué par Amundi, mais il continue de délivrer d'excellentes performances, géré aujourd'hui par Matthew McLennan, Abhay Deshpande et Kimball Brooker de First Eagle Investment Management.

Il revendique une approche de type value, la poche actions peut être investie dans le monde entier, et notamment dans les valeurs liées à l'or, voire s'exposer au cours de l'or via des ETC. Le fonds peut également s'exposer à des obligations. Depuis 2003, son niveau d'exposition aux actions a presque toujours été supérieur à 60%.

Il a enregistré sur la période une performance annualisée de 10,44%, avec une volatilité annualisée de 12%, et sa perte maximum s'est élevée à 33,36%.

Stock Picking France se classe en troisième position. Comme son nom l'indique, ce fonds est exposé aux valeurs françaises, plutôt de taille moyenne. Son niveau d'exposition  aux actions peut varier de 0 à 100% de son actif. La société de gestion semble vouloir contrôler son passif et indique sur son site internet que la plupart des porteurs de parts du FCP sont très fidèles. Le minima d'investissement de 250 000 € et les frais de souscription (négociables) de 5% indiquent le type de clientèle recherché par la société. On ne trouve sur le site internet de Jousse Morillon aucun reporting mensuel, seulement des extraits succincts des rapports de gestion annuels (lien vers l'extrait du rapport au 31 décembre 2013). 

Sur la période, Stock Picking France a enregistré une performance annualisée de 9,83% avec une volatilité annualisée de 9,17%, et sa perte maximum s'est élevée à 27,13%.

Carmignac Patrimoine A EUR se classe donc 4ème sur 15 ans, avec une une performance annualisée de 8,51%, une volatilité annualisée de 7,64%, et une perte maximum de 10,62%.

Par rapport aux 3 fonds qui le précèdent, il a une volatilité beaucoup plus faible et un niveau de perte maximum beaucoup plus en phase avec ce que l'on est en droit d'attendre d'un fonds flexible. Une 4ème place en forme de triomphe à nos yeux.

Palmarès sur 10 ans

Sur 10 ans (du 1er janvier 2004 au 31 décembre 2013), la première place revient à Sextant Grand Large, le fonds d'Amiral Gestion, avec une une performance annualisée de 10,43%, une volatilité annualisée de 14,13%, et une perte maximum de 53,98%, un niveau extrêmement élevé.

R Valor se classe 2ème, avec une une performance annualisée de 9,94%, une volatilité annualisée de 18,95%, et une perte maximum de 53,78%, un niveau extrêmement élevé.

Stock Picking France se classe 3ème, avec une performance annualisée de 8,39%, une volatilité annualisée de 8,34%, et une perte maximum de 27,13%.

On trouve en 4ème position un fonds très peu connu en France, Ethna Aktiv E (A), géré par la société Ethenea. Ce fonds pèse 6,355 milliards d'euros au 18/2/2014 et a enregistré une performance annualisée de 7,54%, une volatilité annualisée de 4,92%, et une perte maximum de 10,15%. Avec une exposition actions limitée à 49%, c'est le plus proche de Carmignac Patrimoine A en philosophie de gestion dans ce palmarès et il fait montre de la même capacité à limiter ses baisses.

5ème place pour Rouvier Valeurs, avec une performance annualisée de 7,32%, une volatilité annualisée de 18,22%, et une perte maximum de 47,13%, un niveau très élevé. Ce fonds ne fait pas non plus un usage judicieux de sa capacité théorique à ne pas être exposé aux actions et ne peut être considéré comme flexible à nos yeux. Sur longue durée, il délivre en revanche d'excellentes performances, au prix de baisses élevées.

6ème place pour First Eagle Amundi International AU (C), avec une performance annualisée de 7,18%, une volatilité annualisée de 11,09%, et une perte maximum de 33,36%, un niveau élevé.

7ème place pour un autre fonds discret, extrêmement régulier (nous l'avions distingué dans notre palmarès des fonds notés 5 étoiles sans interruption depuis plus de 3 ans), Dauphine Epargne, géré par Gestion Valor. Il est toujours 5 étoiles (au 31 janvier 2014), et ce pour le 95ème mois consécutif (soit bientôt 8 ans !). Qui dit mieux ? Le fonds a enregistré une performance annualisée de 7,17%, une volatilité annualisée de 4,13%, et une perte maximum de 8,6%. Une pépite à peu près inaccessible en direct, le fonds n'est même pas mentionné sur le site du Conservateur, la maison-mère de Gestion Valor.

8ème place pour HMG Rendement, que nous avons catégorisé parmi les Flexibles Monde sur la foi de son prospectus, mais qui semble aujourd'hui avant tout être exposé à des obligations. Géré par Marc Girault chez HMG Finance, il enregistre une performance annualisée de 6,98%, une volatilité annualisée de 8,23%, et une perte maximum de 46,53%, un niveau très élevé. Sa performance du 15 juin 2012 au février 2014 est tout simplement étonnante, avec une volatilité très faible. 

Carmignac Patrimoine A EUR se classe donc 9ème sur 10 ans, avec une une performance annualisée de 6,88%, une volatilité annualisée de 7,76%, et une perte maximum de 10,62%.

Sur cette durée, seuls Ethna Aktiv E (A) et Dauphine Epargne font mieux que lui en ayant un profil de risque similaire. Les autres fonds ont enregistré des pertes maximum beaucoup plus élevées.

Palmarès sur 8 ans

Sur 8 ans (du 1er janvier 2006 au 31 décembre 2013), la première place revient à Dauphine Epargne. Le fonds a enregistré une performance annualisée de 6,95%, une volatilité annualisée de 4,51%, et une perte maximum de 8,6%.

2ème place pour Sextant Grand Large, avec une performance annualisée de 6,9%, une volatilité annualisée de 14,96%, et une perte maximum de 53,98%

Sur la 3ème marche du podium on retrouve R Valor, avec une performance annualisée de 6,69%, une volatilité annualisée de 20,35%, et une perte maximum de 53,78%

Rothschild & Cie Gestion place un autre de ses fonds au 4ème rang de ce palmarès, R Club, qui enregistre une performance annualisée de 6,66%, une volatilité annualisée de 15,4%, et une perte maximum de 31,43%, un niveau élevé.

5ème place pour HMG Rendement avec une performance annualisée de 6,3%, une volatilité annualisée de 8,77%, et une perte maximum de 46,53%.

6ème place pour Stock Picking France avec une performance annualisée de 5,94%, une volatilité annualisée de 8,72%, et une perte maximum de 27,13%.

Carmignac Patrimoine A EUR se classe donc 7ème sur 8 ans, avec une une performance annualisée de 5,66%, une volatilité annualisée de 7,9%, et une perte maximum de 10,62%.

Le seul fonds similaire en terme de profil de risque à faire mieux est Dauphine Epargne.

Palmarès sur 5 ans

Sur 5 ans, plus de 100 fonds flexibles de notre base de données battent Carmignac Patrimoine A. On retrouve dans le top 10 sur cette période (du 1er janvier 2009 au 31 décembre 2013) Sextant Grand Large,  HMG RendementR Valor et R Club

Enseignements

Peu de fonds ont battu sur longue durée Carmignac Patrimoine A EUR en ayant un profil de risque similaire. On a vu que les fonds ayant enregistré de meilleures performances ont aussi, pour la plupart d'entre eux, enregistré des pertes maximum d'un niveau qui nous semble inadmissible pour un fonds flexible.

Seuls 2 fonds proches de Carmignac Patrimoine en terme de profil de risque ont délivré des performances très satisfaisantes : Ethna Aktiv E (A) et Dauphine Epargne.

Nous confessons avoir découvert le premier à l'occasion de cette étude : il est peu référencé en France mais c'est une star en Allemagne et en Italie. 

Le second est  à peu près inaccessible au commun des investisseurs (son prospectus mentionne qu'il est destiné à "tous souscripteurs, plus particulièrement destiné aux Associations Mutuelles Le Conservateur ainsi qu’au fonds commun d’entreprise «CSV1»). Son encours est en outre des plus modestes (8,9 millions d'euros au 14/2/2014).

Et demain ?

Notre position a toujours été de diversifier la poche flexible. Carmignac Patrimoine enregistre depuis 3 ans des performances très moyennes : eu égard à l'historique presque sans égal de ce fonds, il nous semble qu'il mérite encore la confiance des investisseurs, mais en aucune façon l'exclusivité.

Eurose est beaucoup plus performant depuis mars 2009 qu'il ne l'avait été auparavant et s'impose comme le complément le plus évident à Carmignac Patrimoine.

Acatis Gané Value Event Fund nous semble être un fonds à surveiller de très près. Il n'est malheureusement pas encore très accessible via l'assurance vie. Et Ethna Aktiv E (A) est notre coup de coeur. Le fonds est géré par un trio composé de Luca Pesarini, Guido Barthels et Arnoldo Valsangiacomo. Les investisseurs curieux pourront trouver plus d'informations ici.

Une comparaison de la performance de ces 4 fonds est accessible ici.

Philippe Maupas , CFA, CAIA, CIPM, est co-fondateur de Quantalys et éditorialiste.