Nous venons de terminer l'étude trimestrielle des fonds de l'Observatoire de la Gestion Flexible  avec des données arrêtées au 31 mars 2015.

Pour mémoire, cette étude analyse les 70 fonds de l'Observatoire sous différents angles, afin d'essayer de distinguer les différents types de comportement quantitatifs : performance, volatilité, ratio de Sharpe, beta, perte maximum, corrélations.

Performance

La performance s'apprécie sur une durée a minima égale à la durée d'investissement recommandée dans le prospectus du fonds : dans l'univers de l'observatoire, cette durée est rarement inférieure à 3 ans. A notre avis, il convient même de regarder sur 5 ans pour appréhender le comportement des fonds sur un cycle économique (même si cette notion est moins stable que par le passé, en raison de la succession de crises rapprochées).

Trois premiers fonds sur 1 an :

Trois premiers fonds sur 3 ans (performance annualisée) :

Trois premiers fonds sur 5 ans (performance annualisée) :

Trois premiers fonds sur 8 ans (performance annualisée) :

Ratio de Sharpe

Le ratio de Sharpe permet de confronter les rendements d'un fonds avec sa volatilité. Il mesure le rendement obtenu par point de risque pris. Ce ratio est un indicateur simple mais pertinent dans le cas des fonds flexibles étant donné qu'il les classe en tenant compte de leur capacité à absorber les soubresauts du marché tout en créant de la performance. Plus un ratio de Sharpe est élevé, plus l'équipe de gestion aura su créer de la performance tout en maîtrisant la volatilité.

Là encore, nous privilégierons les ratios de Sharpe sur des périodes longues, 5 ans ou plus si possible.

Trois premiers fonds sur 1 an :

Trois premiers fonds sur 3 ans :

Trois premiers fonds sur 5 ans :

Trois premiers fonds sur 8 ans :

Le duo de tête est composé de Sextant Grand Large A (C) et Nordea 1 Stable Return Fund BP EUR. CPR Croissance Réactive P (C) et SLF (F) Defensive P ont également des ratios de Sharpe élevés quelle que soit la période considérée.

Parmi les fonds plus récents, Ethna-AKTIV E T est une option intéressante avec de très bons ratios de Sharpe à 1, 3 et 5 ans.

Enfin, Eurose se distingue aussi par sa performance élevée et la maîtrise de sa volatilité. S’il est légèrement en retrait à court/moyen terme par rapport à ses concurrents, il se place en tête à 8 ans avec un excellent ratio de Sharpe. C’est d’ailleurs le seul fonds de l’observatoire à obtenir à cette période un ratio de Sharpe supérieur à 1.

Score de volatilité

Nous observons également les volatilités du fonds sur 1, 3, 5 et 8 ans. Nous avons décidé de calculer un score de volatilité selon une méthode sans doute très rustique, mais qui nous semble restituer de façon assez fidèle le profil du risque de chacun des fonds de l'Observatoire.

Nous avons défini trois plages de volatilité : la plage 1, strictement inférieure à 7% est la plage dans laquelle on trouve la plupart des grands indices obligataires (hors émergents et haut rendement) ; la plage 2, entre 7 et 15% ; la plage 3, strictement supérieure à 15% (cette dernière plage étant celle de la plupart des marchés actions). Nous avons ensuite calculé la moyenne des volatilités des différentes périodes (jusqu'à 4). Cette moyenne a été affectée à l'une des trois plages décrites ci-dessus.

Nous avons constaté que la volatilité des fonds sur les différentes périodes était relativement stable. Bien entendu, ce score a d'autant plus de pertinence que les durées d'observation sont nombreuses.

Voici les fonds ayant au moins 5 ans d'historique (au minimum trois durées d'observation) dans la plage 1, à savoir une volatilité assez faible.

Score de perte maximum

Nous avons procédé au même exercice pour la perte maximum, que nous calculons également sur 1, 3, 5 et 8 ans. Nous avons cette fois-ci procédé de manière relative, en séparant l'univers des fonds de l'Observatoire en tiers sur les différentes durées de calcul. Après avoir classé les fonds par ordre décroissant de perte maximum, les fonds dans le premier tiers ont reçu le score "bon", les fonds dans le tiers suivant un score "moyen" et les fonds dans le dernier tiers un score "mauvais".

Ces scores s'appliquent bien au positionnement relatif du fonds au sein de son univers en termes de perte maximum, en aucune façon à la qualité globale du fonds.

Corrélations

La corrélation entre un fonds et son marché mesure l'intensité de la relation existant entre la performance de l'un et celle de l'autre. Ses valeurs vont de -1 (parfaite corrélation inverse : quand le marché monte, le fonds baisse avec la même intensité et vice versa) à +1 (parfaite corrélation : quand le marché monte, le fonds monte avec la même intensité et vice versa).

Une corrélation faible permet de réduire le risque global du portefeuille. Dans le cas où l’investisseur souhaite intégrer des fonds flexibles dans son portefeuille, il est donc désirable, pour réduire le risque, d’utiliser des fonds peu corrélés aux autres marchés.

Nous avons étudié les corrélations sur 3 et 5 ans des fonds de l’observatoire par rapport au marché actions, les corrélations avec les marchés obligataires étant faibles pour l'ensemble des fonds. Nous avons identifié les fonds les moins corrélés avec le marché actions sur 3 et 5 ans.

Par convention, nous considérons que des corrélations inférieures à 0,5 sont peu élevées, que des corrélations comprises entre 0,5 et 0,8 sont moyennes et que des corrélations supérieures à 0,8 sont élevées.

Fonds les moins corrélés à 3 ans :

Fonds les moins corrélés à 5 ans :

A 3 ans, seulement 7 fonds sont peu corrélés au marché actions (corrélation inférieure à 0,5). A 5 ans, c’est le cas de 10 fonds soit un peu moins de 20% des fonds.

A 5 ans, les grands champions sont Palatine Absolument, GlobalAllocation-StrategiesPlus et Carmignac Patrimoine. Ces fonds sont très peu corrélés au marché actions et constituent donc une bonne opportunité de diversification dans un portefeuille contenant des fonds actions.

Parmi les fonds ayant moins de 5 ans d’historique, H2O Multistrategies R C EUR enregistre également des corrélations faibles (0,21 à 3 ans).

Attention toutefois : certains fonds sont peu corrélés au marché actions car ils n’ont pas su prendre la hausse. C’est le cas de Neuflize Allocation Globale C qui réalise une performance légèrement négative à à 5 ans.

C’est pourquoi, même s’il est important d’étuder la corrélation des fonds avec les autres marchés pour bénéficier des effets de la diversification, ce seul critère ne doit pas être suffisant.

A l'autre extrémité, certains fonds dit flexibles sont très fortement corrélés au marché actions et ne permettent pas de diversifier un portefeuille. C'est par exemple le cas de DNCA Evolutif PEA et Franklin Glb Fundmtl Strat A qui ont des corrélations supérieures ou égales à 0,9 avec l'indice MSCI Monde tant à 3 ans qu'à 5 ans. 

Fonds les plus corrélés à 3 ans :

Fonds les plus corrélés à 5 ans :

Conclusions

A 5 ans, les actions europe et monde ont réalisé de très bonnes performances, 8% pour les premières, 12,7% pour les secondes. Durant cette même période, les obligations europe et monde ont enregistré une hausse légèrement supérieure à 7%.

Dans ce contexte, on pourrait imaginer que les performances des fonds flexibles se situent majoritairement entre le marché actions et le marché obligataire. Il n’en n’est rien. Seuls 15 fonds sur 58 réalisent une meilleure performance que l’un de ces 4 marchés.

Au vu de ces performances un peu décevantes, on peut se demander l’intérêt d’investir dans des fonds flexibles. Ne vaudrait-il pas mieux investir directement dans des fonds actions et dans des fonds obligataires ?

Cela ne serait pas tenir compte de deux phénomènes. D’une part, ce serait oublier que les marchés peuvent se retourner. D’autre part, il convient de s’interroger si ces performances sont compensées par une volatilité réduite.

Le ratio de Sharpe permet de mesurer la performance d’un fonds au regard de sa volatilité. En observant cet indicateur, on se rend compte, qu’à 5 ans, plus d’un tiers des fonds ont un meilleur ratio de Sharpe que les actions monde et que près de 80% d’entre eux ont un meilleur ratio de Sharpe que les actions européennes. Le constat est un peu moins bon si on compare les fonds de l’obervatoire par rapport à des indices obligataires.

Nous avons choisi de sélectionner les fonds de l’observatoire qui ont su remplir les trois critères que nous venons d’évoquer :

• les fonds qui ont su profiter de la hausse des marchés actions. Nous avons choisi comme critère les fonds qui ont su capter au moins la moitié de la hausse des marchés actions.
• Un fonds avec un ratio de Sharpe élevé : un bon fonds sait allier une bonne performance en maîtrisant sa volatilité. Nous avons choisi de retenir ici comme critère un ratio de Sharpe supérieur à 1.
• Un fonds faiblement corrélé aux marchés actions, qui permettra de diminuer le risque d’un portefeuille composé d’une poche actions. Nous avons décidé de retenir critère une corrélation inférieure à 0,7 par rapport au marché actions et au marché obligataire.

A 5 ans, une dizaine de fonds répondent à ces critères. Parmi eux, si on se concentre en priorité sur le ratio de Sharpe, le trio de tête est constitué de SLF (F) Defensive P, Sextant Grand Large A (C) et HMG Rendement.

La prochaine étude trimestrielle de l’Observatoire de la Gestion Flexible sera disponible courant juillet 2015, avec des données arrêtées au 30 juin 2015.

Vous pouvez télécharger l'étude complète ici.