Le diagnostic de portefeuille Quantalys

Le diagnostic de portefeuille de Quantalys a pour objectif de déterminer à un instant donné la composition du portefeuille, son exposition sur un certain nombre de marchés et d’en vérifier l’efficience à partir de la frontière efficiente Quantalys.

Composition du portefeuille

Le portefeuille diagnostiqué est considéré comme instantané même s’il s’agit d’un portefeuille transactionnel : nous analysons une photographie du portefeuille, tel qu’il est constitué à la dernière date de valorisation disponible.

Le premier onglet de la vue diagnostic permet d’accéder à la composition du portefeuille fonds par fonds et aux caractéristiques de chaque fonds.

Composition générale du portefeuille

Le portefeuille est décomposé dans les différentes classes d’actif de la frontière efficiente. Cette première analyse permet de visualiser l’exposition du portefeuille aux principales classes d’actif.

Les règles de l’analyse sont les suivantes :

Après avoir analysé chacun des fonds, on obtient une décomposition du portefeuille dans les classes d’actif utilisées dans la frontière efficiente.

Composition implicite du portefeuille

La composition implicite du portefeuille est calculée différemment : nous faisons une analyse de style du portefeuille par rapport à toutes les classes d’actif de la frontière. Cette composition implicite ne décrit donc plus la composition réelle du portefeuille, mais la composition du panier d’indices théorique dont le comportement aurait été le plus proche de celui du portefeuille. Cette composition implicite permet de mettre en relief des produits au comportement atypique par rapport à la classe d’actif à laquelle ils sont affiliés.

Par exemple, un fonds catégorisés en Actions Europe petites et moyennes capitalisations est constitué majoritairement d’actions européennes de petite ou moyenne taille dont le comportement est généralement plus volatil que celui d’un fonds composé des grandes valeurs de l’indice Dow Jones Stoxx 50. Sa décomposition sera donc de 100% Actions Europe, mais sa décomposition implicite dans les classes d’actif de la frontière efficiente pourra être de 80% d’actions Europe et 20% d’actions Pays Emergents, car c’est cette combinaison qui a le comportement le plus proche de celui du fonds.

Compositions détaillées

Pour chacune des grandes classes d’actif du portefeuille (actions et obligations), nous faisons une analyse détaillée des sous-ensembles le composant. Pour la poche actions, nous utilisons des approches géographique, sectorielle, de style ou de capitalisation, et pour la poche obligataire des approches liées à la maturité, à la localisation géographique des émetteurs, ainsi qu’à la notation des titres.

Ces analyses détaillées permettent à l’investisseur ou au conseiller d’avoir une vision consolidée des différentes expositions du portefeuille et de pouvoir prendre ainsi la mesure des risques, désirés ou non désirés, auxquels est soumis le portefeuille.

Fonds sectoriels

Nous analysons la décomposition géographique des fonds appartenant aux catégories Actions Sectorielles en les régressant avec les indices spécialisés des mêmes zones géographiques que celles de la frontière pour les secteurs concernés, plutôt qu’avec les indices généraux de la frontière efficiente, et ce pour plus de précision.

Fonds non analysables

Certains types de fonds présents dans le portefeuille peuvent ne pas être analysés car ils ne sont pas compatibles avec la clef de lecture de Quantalys ou parce qu’ils ont un comportement trop instable dans le temps. C’est le cas par exemple des fonds de gestion alternative, des fonds à garantie ou à formule et des fonds à horizon. Ces produits sont identifiés par l’appellation «Autre» dans l’analyse de la composition du portefeuille.

Efficience du portefeuille

Une fois la composition du portefeuille déterminée, il est possible de le comparer avec les différents portefeuilles de la frontière efficiente et d’en vérifier l’efficience.

Cette vérification se fait en utilisant des données de rendements, de risques et de corrélations moyennes attendus. De ce fait, l’efficience vérifiée est une efficience future théorique et non une efficience historique.

En règle générale un portefeuille bien diversifié dans les différentes classes d’actif sera relativement efficient, alors qu’un portefeuille trop concentré - en particulier sur des marchés à fort risque intrinsèque - sera peu efficient, son risque attendu augmentant plus que son espérance de gain.

Une fois le couple rendement/risque attendu du portefeuille déterminé, il est possible de vérifier :

Surexposition et pénalisation

Nous avons fixé des limites au poids des différentes classes d’actif dans le portefeuille et une alerte apparaît pour les classes d’actif dont le poids dans le portefeuille diagnostiqué excède la limite.

Ces limites sont les suivantes :

Monétaire : 100%
Obligations Europe : 50%
Obligations Internationales : 15%
Actions France : 30%
Actions Europe : 30%
Actions Amérique : 30%
Actions Pacifique : 20%
Actions Pays Emergents : 20%

Quand un portefeuille est trop concentré dans une classe d’actif, un surplus de volatilité dû à cette concentration lui est appliqué. Cette pénalisation de concentration peut être imperceptible dans le cas des obligations mais pourra s’avérer importante dans le cas de portefeuilles très concentrés en fonds Actions Pacifique ou Actions Pays Emergents.

Cette approche a pour but de prendre en compte les risques d’accident liés à certains marchés actions, indépendamment de leur stabilité apparente passée, et de privilégier la diversification des portefeuilles. Le diagnostic peut ainsi afficher une volatilité attendue pour certains portefeuilles significativement plus élevée que leur volatilité historique, uniquement en raison de la non-diversification et/ou de la concentration excessive dans certaines classes d’actif.

Pourquoi pénaliser ? Parce qu’un portefeuille non diversifié, exposé par exemple à une seule classe d’actif (les actions marchés émergents par exemple), est totalement exposé au risque propre à cette classe d’actif, sans bénéficier des vertus de la diversification. Cette diversification permet, selon la théorie de Markowitz, d’éliminer le risque propre à chaque classe d’actif pour ne plus être exposé qu’au seul risque non diversifiable, le risque de marché, le seul à être rémunéré.

Un autre type de pénalisation est aussi appliqué dans certains cas. Cette pénalisation n’est pas liée à l’allocation d’actif du portefeuille mais à la nature des fonds qui le composent. Elle concerne les fonds spécialisés qui ont une composition effective liée à une seule classe d’actif, mais dont le comportement est plus volatil que celui de la classe d’actif à laquelle ils sont rattachés. C’est le cas pour les fonds actions petites et moyennes capitalisations par exemple.

Dans ce cas, la pénalisation est faite en fonction du béta du fonds par rapport à la classe d’actif de la frontière qui vient augmenter la volatilité attendue du portefeuille quand ce béta est supérieur à 1 (mais jamais la diminuer même si le béta est inférieur à 1).

Les deux pénalisations utilisées, conduisant à une augmentation de la volatilité attendue du portefeuille, vont dans le sens de la prudence et de la sécurité de l’investissement dans le temps.